原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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